curva dei rendimenti
  • Categoria dell'articolo:Economia
  • Ultima modifica dell'articolo:30 Marzo 2022

Un fattore predittivo chiave delle flessioni dell’economia è la cosiddetta curva dei rendimenti. Questo in genere si riferisce al mercato per ciò che il governo degli Stati Uniti prende in prestito, emettendo obbligazioni e altri titoli che maturano su orizzonti temporali diversi che vanno da settimane a 30 anni.

Ciascuno di questi titoli ha il proprio rendimento (o tasso di interesse), che si sposta su e giù in proporzione inversa al valore di mercato del titolo, quindi quando le obbligazioni vengono scambiate a prezzi elevati, i loro rendimenti saranno bassi e viceversa. Puoi disegnare un grafico che traccia i rendimenti dei titoli a ciascuna data di scadenza per vedere come si relazionano tra loro, e questo è noto come curva dei rendimenti.

In tempi normali, come compensazione per un rischio maggiore, gli investitori si aspettano tassi di interesse più elevati per il denaro prestato su un orizzonte temporale più lungo. Per riflettere questo, la curva dei rendimenti normalmente sale. Quando invece scende – in altre parole, quando si inverte – è segno che gli investitori sono più pessimisti sul lungo periodo che sul breve termine: pensano che una flessione o una recessione stia arrivando presto.

Questo perché si aspettano che la Federal Reserve, la banca centrale degli Stati Uniti, taglierà i tassi di interesse a breve termine in futuro per stimolare un’economia in difficoltà (invece di aumentare i tassi per raffreddare un’economia che si sta surriscaldando).

Più da vicino è la relazione tra il debito del tesoro statunitense a due e dieci anni. Il cosiddetto spread tra queste due metriche può essere visto nel grafico sottostante, con le aree grigie che indicano recessioni che tendono a seguirsi poco dopo.

Diffusione tra i titoli del tesoro biennali e decennali

Spread tra obbligazioni a 2 e 10 anni

Come puoi vedere, i rendimenti di questi due titoli si stanno avvicinando molto all’essere gli stessi e la tendenza suggerisce che il biennale avrà presto un rendimento più alto, il che significa che la curva si sta invertendo. La domanda chiave è: una curva dei rendimenti invertita suggerisce un’imminente flessione? Non necessariamente. Lascia che ti spieghi perché.

Aspettative di inflazione

Una complicazione è che i rendimenti obbligazionari non riflettono solo ciò che gli investitori pensano della futura crescita economica. Comprano o vendono anche titoli di debito a seconda di ciò che pensano accadrà all’inflazione. Si presume generalmente che i prezzi aumenteranno sempre più negli anni a venire e che gli investitori debbano essere compensati per assumersi tale rischio, poiché una maggiore inflazione eroderà il loro futuro potere d’acquisto. Per questo motivo, i rendimenti obbligazionari contengono un elemento di premio all’inflazione, normalmente con un premio sempre più elevato per le obbligazioni con scadenze più lunghe.

Il grafico seguente mostra lo spread tra le aspettative di inflazione integrate nei titoli di Stato a 10 e a 2 anni. Il fatto che sia in territorio negativo suggerisce che il mercato pensa che l’inflazione possa scendere, e questo potrebbe anche spiegare perché i rendimenti dei titoli del tesoro a più lunga scadenza sono inferiori rispetto a quelli a breve. E sebbene l’inflazione diminuisca in caso di rallentamento o recessione economica, potrebbe esserci una situazione in cui l’inflazione è diminuita ma l’economia è rimasta vivace. Quindi un’inversione della curva dei rendimenti non deve significare che ci troviamo di fronte a una recessione imminente.

Aspettative di inflazione (tesoro decennali vs biennali)

Grafico dello spread tra le aspettative di inflazione nei Treasury a 10 e a 2 anni

Facilitazione per quantità

Un altro fattore che sta potenzialmente influenzando la curva dei rendimenti è la mossa della Federal Reserve di acquistare debito pubblico nell’ambito del suo programma di allentamento quantitativo (QE). L’idea alla base del QE è che acquistando obbligazioni a lungo termine, la Fed è in grado di mantenere bassi i tassi di interesse a lungo termine, il che riduce i tassi sui mutui e altri prestiti, stimolando così l’economia. Al contrario, una volta venduti, i tassi sui prestiti aumenteranno e l’attività economica sarà ridotta.

All’inizio di marzo, la Fed ha iniziato ad aumentare il tasso di interesse statunitense di riferimento e ha interrotto gli acquisti di attività nell’ambito del programma di QE lanciato nel 2020 in risposta alla pandemia di COVID. Ma ha anche indicato che avrebbe iniziato a vendere questi asset solo dopo diversi mesi di rialzo del tasso di riferimento. Poiché il tasso di riferimento è un tasso a breve termine, l’inversione della curva dei rendimenti potrebbe indicare le aspettative del mercato secondo cui i tassi di interesse a breve termine saranno superiori a quelli a lungo termine nel prossimo futuro.

Quale curva dei rendimenti dobbiamo considerare?

A volte si sostiene anche che gli spread biennali/decennali non siano quelli più utili da tenere d’occhio, e che invece ci si dovrebbe concentrare sui rendimenti all’estremità più corta della curva dei rendimenti. In questo assetto, se si osserva la differenza di rendimento tra i titoli del Tesoro a due anni e quelli a tre mesi, in realtà si sta accrescendo: in altre parole, suggerisce che la crescita economica aumenterà nel breve termine.

Gli economisti a volte sostengono che questi movimenti della curva dei rendimenti a breve termine hanno un potere predittivo più forte di quelli più lontani. Per lo meno, il fatto che questi dicano qualcosa di diverso mostra la necessità di stare attenti perché dati diversi sui rendimenti del tesoro possono rappresentare un’immagine diversa (o addirittura opposta) a seconda dell’orizzonte temporale che si sta considerando.

Differenziale tra i rendimenti dei titoli del Tesoro a due anni e a tre mesi

Grafico che confronta i rendimenti dei titoli di stato a 2 anni ea 3 mesi nel tempo

Per riassumere, non ne consegue necessariamente che una curva dei rendimenti invertita sarà seguita da una recessione. Certamente potrebbe significare che, nel qual caso, la disoccupazione probabilmente aumenterebbe e l’inflazione potrebbe diminuire più rapidamente di quanto molti si aspettino. Ma per ora, è troppo presto per dirlo. Il mercato del debito sta certamente segnalando che il cambiamento sta arrivando, anche se spesso è più facile dire con il senno di poi cosa significasse che al momento attuale.

Autore

Luciano Rispoli, University of Surrey